Финансовый кризис

Термин финансовый кризис широко применяется в различных ситуациях, в которых финансовые активы теряют большую часть своей номинальной стоимости. В XIX и начале XX веков, многие финансовые кризисы были связаны с банковской паникой, которая как правило совпадала с рецессией.

Другими ситуациями, часто называемые финансовыми кризисами считаются:

обвалы фондового рынка — внезапное снижение стоимости акций или схлопывание финансового пузыря;
валютные кризисы;
дефолты суверенных государств.

Финансовые кризисы, как правило, приводят к потере бумажного богатства и не обязательно к изменениям в реальном секторе экономики.

Paper wealth — означает богатство, измеряемое в денежном выражении, отраженное через стоимость активов, т.е. за сколько денег могут быть проданы активы.

Многие экономисты строят теории о том, как развиваются финансовые кризисы и каким образом можно их предотвратить. До сих пор не найдено единого консенсуса, поэтому финансовые кризисы по-прежнему происходят время от времени.

Разновидности кризисов

Банковский кризис

Банковский кризис — часто известен под термином бегство капитала (от английского Bank run).

Происходит, когда банк испытывает внезапный наплыв вкладчиков с изъятием банковских вкладов и снятия денежных средств. Так как банки используют систему с частичным банковским резервированием, им становится сложно предоставить большую часть денежных средств, т.к. трудно быстро обналичить все депозиты, что и делает банк неплатежеспособным, в том случае, если не используется страхование вкладов, то результатом становится потеря клиентами своих депозитов. Событие, когда паника распространяется на несколько банков называется системным банковским кризисом или банковской паникой.

Банковский кризис обычно возникает после периодов рискованного кредитования и в результате невозврата кредитов.

Примеры бегства капитала:

Bank of United States — Банк Соединенных Штатов в 1931 году;
Northern Rock в 2007 году

Википедия:

Банк Англии предложил Northern Rock, чрезвычайный заём, после того как компания стала в Великобритании самой крупной жертвой проблем на кредитных рынках. Резкое снижение доступности кредитов, вызванное кризисом в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом в США, лишило Northern Rock возможности получать рыночное финансирование, что повлекло за собой мощный обвал её акций. 14 сентября 2007 года министр финансов Великобритании заявлял , что уполномочил Банк Англии предоставить Northern Rock финансовую поддержку в виде краткосрочной кредитной линии.

На тот момент банк, не имел в своем портфеле кредитов с низким рейтингом. Однако оказался уязвим в ситуации ограничения ликвидности, поскольку из-за небольшого объёма депозитов вынужден финансировать операции через денежные рынки. В отличие от большинства банков, финансирующих свой бизнес из депозитов вкладчиков, бизнес-модель Northern Rock была выстроена вокруг ипотечного кредитования. Большую часть средств банк получал на оптовом кредитном рынке, продавая долги в виде облигаций. Падение спроса на ипотечные облигации (CDO) в США привело к проблемам в финансировании банка. В результате Northern Rock в сентябре был вынужден срочно взять кредит в Банке Англии. Британский центральный банк предоставил заём в размере 3,2 млрд долларов, чтобы сохранить ликвидность.

Паника, начавшаяся среди вкладчиков, лишь усугубила ситуацию, в которую попал банк. За три дня вкладчики сняли со счетов около 6 млрд долларов — еще 20 млрд долларов сбережений были сняты в течение ближайших нескольких недель. Паника сопровождалась длинными очередями и даже потасовками между клиентами и сотрудниками банка. Масштаб снятия депозитов сделал банк, потерявший с января 2007 года 80% капитализации — фактически банкротом. На рынке циркулируют слухи, что Northern Rock в ближайшее время может быть продан более крупному банку.

Валютный кризис

В принципе, не существует общепринятого определения валютного кризиса, хотя он и рассматривается как часть финансового кризиса. Одним из определений валютного кризиса считается девальвация средневзвешенного обменного курса и ежемесячное снижение валютных резервов превышая средние значения более чем в три раза.

Пример: ежегодное обесценивание рубля на 10% — называется инфляция.
Гиперинфляция — инфляция с высокими либо чрезвычайно высокими темпами. В разных странах считается по разному:
— рост цен свыше 10 раз (+900%) в год;
— более 50% в месяц;
— свыше 100% за 3 года (то есть по 2% в месяц в течение 3 лет).

В целом, валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники биржевого рынка пришли к пониманию, что существующий обменный курс не отражает реалии экономического состояния страны и ведёт к спекуляциям против национальной валюты, что ускоряет обвал, девальвацию и снижение стоимости валюты.

Примерами являются:

новая история России;
Азиатский экономический кризис 1997 года.

Спекулятивные пузыри и банкротства

Спекулятивный пузырь появляется в случае устойчивого завышения стоимости какого-либо актива. Определяющим фактором способствующим надуванию пузыря считается наличие покупателей скупающих активы основываясь на предположении, что впоследствии они перепродадут накопления по более высокой цене, а не из расчета инвестиций генерируемых активном в будущем. Если есть пузырь, значит существует риск обвала цен: участники рынка будут покупать только до тех пор пока верят, что другие купят его по более высокой цене. Однако, когда большинство решается продать свои накопления, то стоимость на него резко обваливается.

До сих пор не существует чёткого способа определения, равна ли цена актива его фундаментальной стоимости или нет, поэтому и не существует надёжного способа определения пузырей.

Черная пятница, паника 9 мая 1873 Венская фондовая биржа

Хорошо известные примеры пузырей:

голландская тюльпаномания;
The Wall Street кризис 1929 года;
пузырь недвижимости в Японии 1980-х годов;
крах дот-комов в 2000-2001 годы;
разваливающийся в 2000-е годы в Соединенных Штатах пузырь на рынке жилья. Цены на недвижимость значительно выросли, пока квадратные метры считались активом блага.

Международный финансовый кризис

Основные черты: валютный кризис и суверенный дефолт.

Когда страна, поддерживающая фиксированный обменный курс внезапно вынуждена девальвировать свою валюту из-за нарастающей неустойчивости дефицита текущего платёжного баланса, то это называется валютный кризис или кризис платежного баланса. Когда страна не в состоянии погасить свой суверенный долг, это называется суверенный дефолт. В то время как девальвация и дефолт могут быть добровольным решением правительства, чаще они воспринимаются как невольные результаты изменения настроений инвесторов, что приводит к внезапной остановке притока капитала или внезапного увеличения оттока капитала.

Некоторые из валют, которые стали частью Европейского механизма валютных курсов пострадали от кризисов в 1992-93 и были вынуждены девальвировать свою валюту или выйти из механизма. Очередной виток валютных кризисов имел место в Азии в 1997-98 гг. Многие страны Латинской Америки пострадали от дефолта по своей задолженности в начале 1980-х годов. В России финансовый кризис 1998 г. привел к девальвации рубля и дефолту по государственным облигациям.

Обширный экономический кризис

Основные черты: рецессия и депрессия в экономике.

Снижение потребительских расходов

Отрицательный рост ВВП длящийся два или более квартала называется спадом. Особенно длительная или тяжелая рецессия может быть вызвана депрессией, в то время как длительный период медленного, но необязательно отрицательного роста иногда называют экономической стагнацией.

Некоторые экономисты утверждают, что многие спады были вызваны за счет финансовых кризисов. Одним из важных примеров является Великая Депрессия, которая предшествовала во многих странах бегством капиталов из банков, сопровождаемое крахом фондового рынка. В конце 2008-09 гг ипотечный кризис и схлопывание пузыря недвижимости по всему миру привели к рецессии и в США и в ряде других стран.

Некоторые экономисты утверждают, что финансовые кризисы вызваны другими факторами — в странах, где финансовый кризис считался первоначальным шоком с последующей рецессией, существовали более важные факторы повлиявшие на продолжительность рецессии. В частности, Милтон Фридман и Анна Schwartzargued, утверждаются, что первоначальный экономический спад, связанный с крахом 1929 года и банковской паникой 1930-х годов не превратились бы в затяжную депрессию, если бы не были подкреплены ошибками денежной политики со стороны федерального резерва, кстати эта позиция поддерживается и Беном Бернанке.

Бен Бернанке
14-й Председатель Совета управляющих Федеральной резервной системы

Причины и последствия

Стратегическое взаимодополняемость на финансовых рынках

Основная черта: самоисполняющееся пророчество.

Часто было замечено, что любая успешная инвестиция на финансовом рынке зависит от того, сможет ли угадать инвестор, что станет делать в сложившейся ситуации другие инвесторы. Джордж Сорос назвал это «рефлексивностью» — потребностью в гадании намерения других. Кроме того, Джон Мейнард Кейнс сравнивал финансовые рынки с конкурсом красоты, в котором каждый из участников пытается предугадать, каких моделей выберет самыми красивыми другой участник торговли. Самореализующееся пророчество может быть преувеличено, когда достоверная информация не доступна из-за непрозрачности или отсутствия раскрытия информации.


Джордж Сорос	Джон Ме́йнард Кейнс

Кроме того, в большинстве случаев инвесторы имеют стимулы для координации своего выбора. Например, кто-то думает, что другие инвесторы будут покупать много японской йены и ожидает, что йена вырастит в цене, следовательно, инвестор имеет стимул купить йену «вместе со всеми». Кроме того, вкладчик бынка IndyMac Bank, ожидающий, что другие вкладчики изымут свои средства, рассчитывает, что банк лопнет, поэтому он снимает все свои деньги из этого банка. Экономисты называют стимул заставляющий имитировать стратегии других людей — стратегической взаимодополняемостью.

Существует мнение, что если люди или фирмы имеют достаточно стимула совершить действия такие же, как они ожидают от других — то это событие неизбежно произойдёт. Например, если инвесторы ожидают, что стоимость йены вырастет, это приведёт к увеличению её стоимости; если вкладчики ожидают банкротство банка, это приведёт к бегству капитала. Таким образом, финансовые кризисы иногда рассматриваются как порочный круг, в котором инвесторы избегают каких-то учреждений или финансовых институтов, потому что ожидают, что другие сделают тоже самое.

Кредитное плечо

Кредитное плечо предназначено для заимствования на финансирование инвестиций, однако часто упоминается и как причина финансовых кризисов. Когда финансовое учреждение или физическое лицо вкладывает только свои собственные средства в самом худшем случае он может потерять только свои собственные деньги. Когда же заимствуют средства с целью заработать больше на инвестировании, то обратной стороной подобной махинации является риск потерять все средства расчётного счёта. Таким образом, кредитное плечо увеличивает потенциал отдачи инвестиции, но и создаёт риск банкротства. Поскольку банкротство означает, что фирма не в состоянии выполнить обещанные выплаты другим фирмам, то она начинает распространять свои финансовые проблемы на другие фирмы, такой эффект называется — эффект «Инфекции».

Даже использование в средней степени кредитного плеча, часто доводит экономику до финансового кризиса. Например: очень сильно были распространены заимствования для покупки акций на фондовом рынке Уолл-стрит впредь до 1929 г. Кроме того, некоторые участники финансовых институтов могут скрывать использование кредитного плеча, и тем самым способствуют недооценке рисков, что только приближает их к банкротству.

Несбалансированность активов и пассивов

Другими факторами способствующими развитию финансового кризиса являются несбалансированность активов и пассивов. Другими словами, возникает ситуация когда риски связанные с долгами и активами организаций невыровнены должным образом. Например: коммерческие банки предлагают депозитный счет, который может быть снят в любое время, полученные деньги они направляют на долгосрочное кредитование предприятий и домовладений. Несоответствие краткосрочных обязательств банка и его долгосрочных активов (кредитов) рассматривается в качестве одной из причин бегства капитала.

Именно так, Bear Stearns обанкротился в 2007-08 годах.

Bear Stearns — до 2008 года был один из крупнейших инвестиционных банков и игроков на финансовых рынках мира. Он базировался в Нью-Йорке. Акции Bear Stearns входили в фондовый индекс S&P 500.

В августе 2007 года банк оказался в центре кризиса ипотечного кредитования. На то время он являлся пятым по величине инвестиционным банком США. В результате два хедж-фонда под его управлением потеряли на инвестициях в ипотечные облигации почти все деньги клиентов — $1,6 млрд, что вызвало панику на фондовом рынке.

14 марта 2008 года фирма объявила, что нуждается в срочном финансировании для исполнения обязательств по выплатам вкладчикам из-за продолжавшегося в стране кредитного кризиса. Федеральная резервная система США и банк JPMorgan Chase согласились выделить дополнительное финансирование и сразу после этой новости акции банка упали на 47%.

16 марта банк объявил, что принимает предложение о покупке от JPMorgan Chase за 236,2 млн долларов, или по 2 доллара за акцию, хотя ещё 14 марта акции Bear Stearns оценивались в 30 долларов. Такая низкая цена покупки свидетельствовала о наличии серьёзных долгов у Bear Stearns.

В международной практике, многие правительства развивающихся стран не могут продать долговые облигации номинированные в своей собственной валюте. Поэтому они размещают обязательства номинированные в долларах США. Это ведёт к созданию несоответствия между валютными обязательствами по облигациям и активами внутри страны, что уже ведёт к риску возникновения дефолта на колебаниях валютных курсов.

Например: местные налоговые поступления России — рубли, а обязательства по ОФЗ в евро.

Неопределённость и стадное поведение

Основные черты: экономическая психология и стадное поведение.

Большинство анализов финансовых кризисов акцентируют роль инвестиционных ошибок возникающих из-за недостатка знаний, подпитываемых природой человеческого мышления. Поведенческие финансы изучают экономические ошибки, рассматривая их с точки зрения психологии.

Историки, в частности Киндлбергер, отмечают, что кризисы часто возникают после крупных финансовых или технических прорывов, в разработку которых когда-то вкладывались инвесторы. Это явление он назвал «перемещением» ожиданий инвесторов.

Чарльз Киндлбергер — американский экономист, специалист в области международной экономики, международных финансов и истории экономики

Первыми примерами являются пузырь Южных морей и пузырь Миссисипи 1720 года, которые произошли в обществе в котором сама идея «инвестиций в акции» была в новинку и незнакома, а вот крах 1929 года — уже следовал после появления новых электрических и транспортных технологий. Совсем недавно, были финансовые кризисы в инвестиционной среде, вызванные финансовым дерегулированием и крах дот комов в 2001 году, возникший на почве «иррациональной эйфории» от интернет-технологий.

Неопределенность и стадное поведение

Непонимание новых технологий и финансовых инноваций может помочь объяснить, как инвесторы иногда сильно переоценивают стоимость активов. Кроме того, если первые инвесторы в новом классе активов (например, акции компаний «dot com») получают прибыль от повышения стоимости активов, поскольку новые инвесторы узнают об инновациях (в нашем случае, о потенциале Интернета), то все новые инвесторы следуют примеру первых, тем самым, скупая акции — повышая их стоимость всё выше и выше, они это делают в надежде получить прибыль аналогичную первым вложившимся инвесторам. Такое «стадное поведение» приводит к тому, что цены на бумаги взвинчиваются и перестают зависеть от истинной стоимости активов компании, крушение актива становится неизбежным. Если цена кратковременно падает и инвесторы понимают — дальнейшая прибыль уже не гарантируется, тогда спираль переворачивается в обратную сторону, стоимость начинает понижаться, что вызывает спешку распродаж активов, тем самым только усиливая снижение цен.

Нормативные сбои

Основные черты: финансовое и банковское регулирование.

Правительства пытались устранить или смягчить финансовые кризисы, регулируя финансовый сектор. Первой целью было установкой максимальной прозрачности: публичное информирование финансового состояния, регулярная публикация бухгалтерской отчетности. Второй целью регулирования стал контроль за тем, что бы компании располагали достаточными активами под выполнение своих контрактных обязательств с учетом резервных требований, а так же появились требования к основному капиталу и введены некоторые рычаги ограничивающие отношения между контрагентами.

В возникновение некоторых финансовых кризисов обвиняют недостаточную работу регулятора, что в свою очередь привело к изменениям в системе регулирования, для избежания в дальнейшем повторения кризиса. Например, бывший управляющий директор Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан обвинил финансовый кризис в 2008 года в связи с «неспособностью регулятора защитить от чрезмерные риски в финансовой системе, особенно в США». Аналогичным образом, «Нью-Йорк таймс» выделила дерегулирование кредитных дефолтных свопов как причину кризиса.

Домини́к Гасто́н Андре Стросс-Кан — французский политик, экономист.
В 2007-2011 гг: директор-распорядитель МВФ

Однако чрезмерное регулирование также считается причиной возникновения финансовых кризисов. В частности, Базельское соглашение II было подвергнуто критике за то, что требовало от банков увеличения собственного капитала при повышении рисков, что в свою очередь ведёт к уменьшению кредитования, когда дефицит капитала ограничен и тем самым только усугубляет финансовый кризис.